“我们真想上市，不是骗钱！”
这是许多非法集资案件中被告人的常见辩解。但在法律面前，动机是否“善意”，不能成为违法的挡箭牌。
近日，陕西省西安市一起涉及3.3亿元融资、244名投资人受损近2亿元的案件引发广泛关注。TR集团（化名）及其实际控制人薛某甲、股东薛某乙，以“两年内新三板上市、到期10%年息回购”为诱饵，向公众发售所谓“原始股”。结果上市梦碎，本金难退，投资人血本无归。
检察机关最初以集资诈骗罪提起公诉，但法院经审理后改判为擅自发行股票罪。这一判决不仅厘清了罪与非罪的边界，也为公众识别“伪股权融资”敲响警钟。
一、案情还原：一场精心包装的“原始股”骗局
2015年，TR集团法定代表人薛某甲与其股东薛某乙召开股东会，决定增资扩股6000万股，并委托上海多家中介公司向社会公开募集资金。
他们打出的宣传口号极具诱惑力：
“投资即成股东，共享上市红利！”
“两年内若未上市，母公司100%回购+10%年息保障！”
为此，TR集团在上海举办专场路演，向不特定公众推销每股5元的“定向增发股份”，并与471名投资人签订《股份认购合同》及《回购协议》，还发放了“持股证明”。
然而，承诺的上市迟迟未兑现。2017年底期限届满，TR集团既未挂牌，也未回购。更令人震惊的是，公司后来被曝出曾向投资人展示一份伪造的《陕西省商务厅批复文件》（后因证据问题未被法院采信）。
截至案发，TR集团共募资3.31亿元，其中1.74亿元支付给中介作为返佣，剩余资金用于公司经营。但因经营不善，最终244名投资人损失高达1.95亿元。
二、罪名之争：是“诈骗”还是“违规发股”？
检察机关起初认为，TR集团虚构上市前景、承诺保本付息，具有非法占有目的，应定性为集资诈骗罪——最高可判无期甚至死刑。
但法院经全面审查后认为：不构成集资诈骗，也不属于非法吸收公众存款，而是“擅自发行股票罪”。
李荣维律师分析指出，三者的核心区别在于主观目的与行为实质：
李荣维律师认为：
集资诈骗罪 = 骗钱为目的（钱到手就挥霍、转移、隐匿）；
非法吸收公众存款罪 = 借“理财”之名行吸储之实（根本没真实项目）；
擅自发行股票罪 = 真想融资、真有项目，但程序违法（未经批准公开发行）。
本案中，关键事实支持“程序违法”而非“恶意诈骗”：
所募资金全部进入公司账户，未转入个人腰包；
资金主要用于生产基地建设、运营支出等真实经营活动；
公司确有上市计划，甚至尝试借壳M公司推进；
案发前后，还主动与部分投资人签订股权置换协议，试图弥补损失。
李荣维律师提醒：
法院特别强调——不能仅因“钱没还上”就推定“想骗钱”。企业经营失败≠刑事诈骗，这是保护企业家创新与防止冤错案的重要界限。
三、为何构成“擅自发行股票罪”？
尽管不构成诈骗，但TR集团的行为仍严重违法。
李荣维律师解释：根据《刑法》第179条，未经国家证券监管部门批准，向不特定公众发行股票，即构成犯罪。
本案完全符合该罪构成要件：
未经批准：TR集团从未向证监会或地方金融监管部门申请公开发行许可；
公开募集：通过中介、路演、电话推销等方式，面向社会不特定对象发售；
人数超标：投资人达471人，远超“非公开发行”200人的法定上限；
金额巨大：募资超3亿元，造成近2亿元损失，属“数额巨大、后果严重”。
李荣维律师强调：
即使合同写得再规范、股权证做得再精美，只要绕过国家监管、向公众卖股，就是犯罪。所谓“内部认购”“战略投资”等话术，无法掩盖其公开发行的本质。
四、量刑与追偿：主犯获刑四年，责令退赔近2亿
2023年8月，西安市中院作出判决：
TR集团被判处罚金350万元（已缴纳）；
实际控制人薛某甲为主犯，判处有期徒刑四年二个月；
股东薛某乙为从犯，因患癌症获缓刑三年；
责令退赔1.95533亿元，按比例返还投资人。
判决生效后，各方均未上诉。
李荣维律师特别提醒投资者：
“原始股”陷阱高发：凡承诺“保本回购”“高息分红”的股权投资，极可能是变相集资；
查清是否上市：可通过全国中小企业股份转让系统（新三板）、证监会官网查询企业是否具备公开发行资格；
警惕“对赌回购”：合法股权投资风险自担，任何“兜底承诺”都涉嫌违规。
五、法律启示：创新融资不能踩红线
本案释放出明确信号：
鼓励企业融资，但必须依法合规；
保护投资人权益，但不纵容“刚性兑付”幻想；
区分经营失败与刑事犯罪，避免“一棍子打死”。
对企业而言，想融资？走正规渠道：私募备案、区域股权市场挂牌、IPO辅导……
对公众而言，想投资？牢记：高回报必伴高风险，无风险高收益=骗局。
结语：合法是底线，诚信是生命线
TR集团的教训深刻：即便初衷是发展企业，一旦突破法律红线，不仅梦想破灭，还要承担刑事责任。
而对数以百计的投资人来说，这场“原始股梦”换来的是半生积蓄的蒸发。他们的遭遇警示所有人：在资本市场上，没有“稳赚不赔”的神话，只有“合规守法”的安全。
法治社会，既不容忍欺诈，也不放任无序。唯有在规则框架内行事，企业和投资者才能真正共赢。
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